今年以来，突发的疫情带给全球投资者巨大的不确定性，然而聚焦A股市场，作为有着12年投资经验的资深公募基金经理，国泰基金程洲表示，国外疫情的严峻形势带给全球经济不小的影响，这势必会对中国经济产生干扰，但我国疫情的控制速度和修复时间比预期要好，所以尽管短期A股出现波动，但在国内逆周期政策出台和资本市场大发展的背景下，更显示出中长期的投资价值。
针对医药股今年来的强劲表现，程洲认为，其中的仿制药等领域依然将受到大量采购带来的价格下降压力，但能活下来的企业未来将有更大的发展空间，除此之外，特色原料药这一细分领域的估值和盈利都显示出较高的性价比。而在消费方面，程洲表示，本次疫情将加速行业优胜劣汰和消费升级，未来一些涉及线上线下结合的新消费业态或将迎来机遇。
另外，基建在目前的经济形势下有着重要的意义，国泰基金目前发行的国泰大制造两年持有期混合(008415)的投资方向就包含这一领域。程洲介绍，在经济转型的背景下，中国的制造业未来发展空间依然很大。首先，科技赋能将驱动制造业景气向上，同时，政策红利催化高质量发展。而科创板的推出也将助力新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等企业发展，其中的优质公司将在市场份额提升下成为赢家。
有别于大多数投资者对科技公司的趋之若鹜，在目前行情下，程洲对行业内高估值龙头公司比较谨慎，其更倾向原主业较为传统，但却通过参股、收购进入到新兴行业的公司。在程洲看来，这些公司原本就有不错的盈利，并且估值较低，进入新领域后还拥有新的发展空间，所以在这一领域寻找优秀投资标的会更稳妥，而选择的逻辑将注重行业空间、公司竞争力和可能的增长速度三方面。
以下为问答实录：
问：在公募基金经理行列里，您的投资时间和经历可谓是非常丰富，您认为目前环境下的A股如果评一个等级的话，是应该算重仓投资、适合投资，还是谨慎投资，或是其他什么呢？能说说原因吗？
程洲：我认为，决定2020年A股市场的依然是国家逆周期调整所采取的相对宽松的货币和财政政策，以及愈发重视资本市场的改革和发展政策。从现在看，逆周期调整力度有望对冲疫情拖累而适度加大，而资本市场改革与发展大计也不会因为疫情而调整，所以A股在短期冲击后或具备更为明确的中长期投资价值。
回顾疫情以来的A股市场，国内疫情的控制速度和修复时间比预期的要好，不过疫情在海外扩散的范围和力度都比想象中要严重一些，带来全球经济的影响，势必会对中国经济产生一定的影响。因此我们认为A股短期受美股的扰动会比较大，前期受海外市场影响震荡幅度加大，后续随着美股等海外股市的企稳，我们也会有一定的短期反弹。
展望未来，我们认为海外疫情在未来的半个月到一个月之间，大部分国家可能会出现确诊人数的拐点，届时资本市场的信心有望提振。当前A股已经处于一个相对安全的位置，在疫情可控的情况下，整个全球的主要经济体都会有比较明确的经济刺激的方案，国内刺激政策也有望相机而动。未来A股可能会出现中期的上升行情，所以，要给目前环境下的A股做个评级的话，应该是适合投资。
问：有如此丰富的经历必定有很多故事，您能介绍一下您目前的投资理念吗？
程洲：我的投资理念整体来说偏价值投资。希望有比较好的价格买入一些公司。具体到个股的选择上，我的标准主要有三：一是行业龙头，二是自由现金流好，三是估值低。一般而言，我会将行业内收入排名前三的公司作为投资标的，这些企业未必是大市值公司，更多的是看重它在所处行业中的竞争优势。同时，我对企业的自由现金流十分看重，只有商业模式健康的企业才能在不同的周期环境下持续生存并获得能够现金流入的盈利。至于选择低估值的品种，从中上期来看其存在投资的安全边际，是控制风险的重要基础。此外，为了严控风险，在组合管理过程中，我会更倾向于行业与个股的均衡分散布局，并在资产配置的过程中适当的进行仓位调整。
问：对于医药行业您觉得目前估值水平如何？您建议投资者应该如何去介入这个行业？
程洲：医药行业整体来说肯定是个好行业。如果进一步细分，一些细分领域可能短期会受到影响，比如说仿制药，还处在大量采购带来价格下降的过程中，但是长期来看，能够活下来的医药企业，未来发展空间还是很大的。
细分领域中，我们相对看好特色原料药，因为我们认为它的估值和盈利增长确定性，都具有比较高的性价比。中国的特色原料药在全球范围内都具备核心优势，无论成本还是质量，在全球市场都有比较高的话语权。这些公司目前估值普遍在20到30倍之间，预计未来三年的增速可能达到30%到40%以上，非常有性价比。而且受到疫情影响，全球对于这类产业的需求会有所提高。投资者或可通过公募基金布局医药行业。
问：从前几年我国提出经济高速增长转成高质量增长开始，传统基建行业就似乎不被市场看好了，您怎么看？最近您新发行的国泰大制造两年持有期混合(008415)会偏重哪些细分领域？在经济转型的背景下，这些行业又会有哪些新的特性？
程洲：传统行业来说，不一定有行业性的机会，但如果企业的技术实力更强、产品品质更高、品牌更好，企业的发展会和其他中小公司发生分化，进一步提升市场份额。所以在传统行业中，最终能够存活下来的公司，就是未来的赢家，这里是有投资机会存在的。
对于基建行业，在稳增长背景下，国内有望开启新一轮基建投资周期，地方的专项债拉动固定资产投资，叠加更新周期，行业景气度有望进一步拉长提高。
国泰大制造聚焦于中国的工业体系。我们的投资主题范围涵盖机械设备、电气设备、电子设备、交运设备、信息设备、医药制造业、食品制造业、轻工制造、国防军工、计算机、通信、家用电器、环保工程及服务、新能源设备、化学制品、生物制品、服务型制造业等行业或领域。
在经济转型的背景下，中国的制造业未来的发展空间是很大的。
首先，科技赋能驱动制造业景气向上。在科技发展的大背景下，中国制造业的要素优势正在从“人口红利”发展为“工程师红利”，中国在研发方面投入巨大，每年数百万计的高校毕业生提供了高素质“人力资本”和科研后备力量。
同时，政策红利催化高质量发展。制造业投资是兼顾短期稳增长和中长期战略目标的最佳选项。国务院2015年印发《中国制造2025》即提出制造业是国民经济主体，是科技创新的主战场。2019年国家的“减税降费”政策也首先惠及制造业，重点降低制造业税负，增值税税率从16%降至13%。2020年的中央经济工作会议也对制造业的高质量发展着墨良多。
另外，科创板助力制造业升级。科创板的目标行业包括新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等需持续研发投入的领域，也是中国制造“2025”的重要方向。未来随着科创板的活跃，这部分行业的上市公司将获得更多的资本支持。这些细分领域都是国泰大制造基金关注的重点。
除此之外，从历史表现看，申万制造业指数表现远超大盘；从当前估值的角度来看，该指数估值处于历史中位数水平，风险相对可控；从机构配置比例来看，制造业在公募基金中所占比例不高。综上，未来制造业增量资金可期，超额收益有望持续。
问：您是否也会关注科技成长股？您认为成长股的投资逻辑应该是什么？诸多投资大师都对这种科技发展日新月异的行业敬而远之，这种投资会占您投资组合的比例在多少？
程洲：国泰大制造会关注到新兴行业中的半导体、5G、军工等，这是国家未来重点发展的行业，在疫情中受到的影响应该也是比较小的。疫情中，大家更多地基于互联网来进行消费和工作，对于网络的要求更高，一些新兴行业的需求反而上升了。我认为，成长股的投资逻辑注重：行业的空间、公司的竞争力和可能的增长速度。对于目前炙手可热的新兴行业，我们对于行业内高估值的龙头公司还是比较谨慎的，对于新兴行业中的投资机会中我们重点关注一些主业可能原来是传统行业的，但随着技术的进步，通过认证或参股收购一些公司，进入到新兴行业中。这部分公司本身有盈利，估值水平也相对比较低，进入新领域后会带来新的发展空间，而具体投资比例要视我们能够寻找到多少这样的投资标的。
问：您觉得提升投资能力的方法是应该多看书，还是多调研企业？有哪些建议可以分享给投资者？能否也推荐一些您觉得对您非常有帮助的书？
程洲：做投资，常识非常重要，人生常识，行业常识。看数据，看历史，历史告诉你常识。单纯跑公司带来的收获是有限的，投资人需要对行业的数据有大致的了解，它的波动周期，上下游企业的情况，建立起来常识的框架，去做商业的判断。有前途的投资人能够知道去构建常识和知识体系。推荐的书：《投资中最重要的事》《现金》。
问：作为护城河，白酒是有天然优势的，但是对于其他消费产品来说，您觉得会有足够宽的护城河吗？这种护城河体现在哪些方面？您觉得未来消费里面还有可能会跑出来的赛道会在哪些方面？或者说，您觉得具有小市值大空间的消费细分领域还会有哪些？
程洲：白酒板块过去几年一枝独秀，同其商业模式和国人消费习惯有关系，品牌强势还会有大额预收款。但长期来看，年轻一代对于白酒的需求是在下降的，大部分的白酒企业的护城河可能是不足以抵御行业需求中长期下降的趋势。疫情对于消费行业的一些细分领域造成一些冲击，比如餐饮、酒店、旅游、线下消费、线下商业等，并将加速行业优胜劣汰和消费升级，未来一些涉及线上线下结合的新消费业态或将迎来机遇。
基金经理介绍：
国泰大制造拟任基金经理：程洲，硕士，CFA，国泰主动权益事业三部负责人，20年证券从业经验，12年基金管理经验。2004年4月加盟国泰基金，历任高级策略分析师、基金经理助理；现任国泰聚利价值定开基金经理、国泰金牛创新成长混合、国泰聚信价值混合、国泰大农业股票等基金的基金经理。
程洲管理的国泰聚信价值荣获“2016年度开放式混合型金牛基金奖”和“三年持续回报平衡混合型明星基金奖”；程洲本人荣获“三年期权益类投资英华奖”。(《中国证券报》、《证券时报》、《中国基金报》2017.4-5月评)。
