最近，财富管理市场和基金市场出现了冰与火的双重景象。一方面，2020年建立的近30种银行理财产品的净值跌破1，另一方面，基金市场上的爆炸性资金销售再次出现。与此同时，2019年基金发行份额已超过2016年，但新投资者数量少于2016年和2017年。基金进入市场而不是直接进入市场的趋势越来越明显。
爆款基金频出的背后
影响基金发行的主要因素有两个：市场情绪和明星基金经理的影响，分别对应于和因素。
一方面，当市场情绪良好时，机构发行基金产品的动机往往很强，投资者进入市场的意愿也很强。另一方面，当市场情绪普遍时，如果明星基金经理的产品出现，他们过去出色的超额回报也会吸引大量基金，这也是爆炸性基金频繁出现的原因。
近年来，在市场缺乏全面牛市的情况下，超额收益对基金发行规模的影响越来越大。天丰证券比较了股票型公共基金的发行规模、中间区间收益率和超额收益率相对于上证综指的变化，发现基金的发行规模往往与中间区间收益率同步变化，但自2016年以来，基金发行规模和超额收益率的变化更加一致。例如，尽管2017年股票型公共基金的报告中值从-8%上升至8%，但由于超额回报下降，基金发行规模也有所下降；然而，2018-2019年超额收益率的显著回升也推动基金发行规模达到峰值。
随着这种超额回报趋势的加强，超大型基金的发行可能不再意味着市场情绪会像以前一样达到顶点。天丰证券梳理了2012年以来发行规模超过100亿元的股票型基金的发行时间，发现在2015年之前，超大型基金的发行往往出现在市场情绪高涨或接近市场情绪高涨的2018年。此后，这一趋势逐渐减弱。当市场成交量不是特别高时，还会有超大规模的基金发行，如2018年1月、2019年1月、5月和
少部分公司牛市与爆款基金的正向循环
在上述现象的背后，我们不得不谈论“少数公司”的牛市。自2017年以来，政策和经济从之前的大起大落进入了拉平周期，市场缺乏全面牛市的基础，个股分化加剧，领先效应凸显。最引人注目的是，从2016年至今，天丰证券构建的“天丰战略核心100指数”(国外消费排名50位技术领先50位)累计涨幅达到99.6%，不仅明显优于同期其他指标构成的指数，也优于上证综指(-2.3%)、沪深300指数(26.2%)和创业板。
在“公司少”的趋势下，公共基金的超额收益非常显著，这有助于个人投资者有效分散风险，这也成为吸引个人投资者继续投资基金的重要原因。
一方面，在“少公司”的牛市下，股票型公共基金的超额收益率不断上升。虽然上证综指在2019年上涨了22%，但个股的涨跌差异很大，上涨不到20%的个股占55%，下跌的个股也超过25%。个人投资者要获得高水平的回报并不容易。相比之下，2019年，活跃股票型公共基金的中值回报率达到35.4%，比上证综指高出13个百分点，这是自2016年以来盈利效果最强的一年，也极大地吸引了个人投资者。
另一方面，自2017年以来，由于金融欺诈、业绩风头、强制退市等因素，个股屡遭重挫。专注于领先的公共基金产品可以帮助居民投资者在很大程度上分散风险。从大规模个股的表现来看，由于2017-2019年是业绩承诺到期的密集期，因此大量公司在2017-2019年期间进行了超额配售
此外，金融欺诈、投资失败和债务违约都可能对个股股价产生影响，而这些个人投资者很难准确识别。除了自我暴露的问题，持续严格的市场监管进一步加速了个股的分化。因此，从投资者的职业精神来看，能够有效规避上述投资风险的公募基金产品更受青睐。
同样，在全面牛市的基础尚未形成的背景下，个人投资者在进入市场时往往会选择过去收益率较高的产品，基金产品的马太效应进一步强化了“少数公司”的牛市。
天丰证券梳理了2020年以来规模超过20亿元的“一日卖出”基金管理人的以往产品，发现17种基金管理人代表性产品的回报率远高于同类平均水平，且大多在同类排名中处于前10%的位置，超额回报显著，消费市值和技术头寸占比接近60%，与当前“少数公司”牛市的驱动力一致。明星基金经理不仅吸引居民基金，还进一步引导增量基金流向优秀龙头企业，进一步强化“少数公司”的牛市趋势。
展望未来，“少数公司”牛市与居民资本入市的互动趋势将进一步延续。
从短期来看，结构性牛市(或少数公司的牛市)将在2020年继续，股票型公共基金继续获得比个人投资者更多超额回报的可能性更高。从短期来看，尽管受到新的冠状肺炎疫情的干扰，但该政策极其稳定。从两会政策层面的调整来看，大开大闭的可能性仍然相对较低，更有可能保持2019年阻力缓解的步伐。同时，在a股整体盈利能力提升有限或仅恢复的情况下，市场很难具备全面牛市的基础。市场将继续围绕行业繁荣主线的“少数公司”牛市。因此，活跃的股票型公共基金和指数型基金极有可能继续超越市场，保持良好的盈利效果。
另一方面，从长远来看，a股市场的去零售化将继续，资金进入市场的趋势也将随着财务回报的下降而加强。从长远来看，根据美国等发达国家的经验，随着国内生产总值增速放缓，未来利率中心将跟随下一步，居民理财收入率将继续下降，净资产的转换将进一步加剧银行理财亏损的可能性，这将为居民资金继续进入市场奠定基础。同时，从2007年以来上海股市持有人的市值比来看，自然人投资者的市值比从2007年的48.3%下降到2018年的19.6%。然而，与欧美等发达国家自然人股持有人不到10%的市场价值比率相比，未来散户投资者的市场价值比率仍有进一步下降的空间，特别是当长期资本和外资继续进入a股市场时。在这种情况下，将进一步促进基金进入市场，成为居民未来储蓄和流动的重要方式。
少部分公司牛市的长期基础
核心100指数和非核心100指数的趋势差异背后是盈利能力的差异。与该指数的趋势一致，2016年后盈利能力开始分化。2020年第一季度，核心100指数的净资产收益率(TTM)为18.46%。它不仅超过了非核心100指数的8%，也超过了市场主流指数的净资产收益率。持续强劲的盈利能力是支撑核心100指数自2016年以来相对看涨的内在原因。
展望未来，核心100指数和非核心100指数之间的“剪刀差”是扩大还是趋同，取决于它们盈利能力的相对趋势。天丰证券分别讨论了指数结构和指数的历史表现。
一方面，从索引结构的角度来看，核心100组件
另一方面，从指数的历史表现来看，科技和消费在中长期有较高的回报。天丰证券以美国股票为镜子。自1973年以来，年化回报率高的行业也集中在消费和技术领域：航空防务10.9%，软件10.8%，休闲旅游9.8%，零售9.8%，电子设备9.4%，医疗保健9.3%，食品和药品零售9.2%，食品和饮料8.9%。最低的年回报率集中在传统行业，如汽车和零部件、电力和基础资源。
股价表现背后的宏观背景在于经济增长中心的低台阶和经济结构的转型。
自20世纪70年代以来，美国的实际经济增长持续下降，但消费和技术行业的股票价格表现良好。更值得注意的是，以表现稳定的消费类股和科技类股领军人物为代表的美国股市“美50”，仍在20世纪80年代走出长期牛市，表现远远好于该指数。
产业结构变动对业绩的强有力支持是股价持续走强的背后原因。1970年，随着美国经济增长中心的逐步下移，技术和消费产业增加值占国内生产总值的比重上升，传统产业增加值占国内生产总值的比重大幅下降。其中，教育、医疗和通信技术产业在国内生产总值中的比重持续上升，且幅度最大；钢铁、矿业、有色金属、机械、汽车和电气设备等传统产业的国内生产总值比率都进入了下降周期。
随着产业结构的变化，消费和科技产业中长期表现出强劲的绩效支撑。对于消费行业来说，利润表现可以经历一个周期。无论是20世纪70年代的滞胀、80年代的改革、90年代的转型还是2000年后的刺激，医疗保健、一般零售、医药零售、食品饮料、个人产品和休闲产品等消费行业的利润增长在大多数年份都是正数。
就技术行业而言，美国股票技术行业的利润波动不大。在20世纪90年代向高技术转型之后，技术部门的利润一直相对稳定，这种长期增长的表现也成为推动技术去牛的关键。除非存在系统性风险，如1985年(广场协议、美日贸易摩擦)、1990年(海湾战争)、2001年(网络泡沫)和2008年(金融危机)，否则科技部门的业绩增长将产生负面影响。
