“未来a股市场的投资机会主要是消费、医药和科技三大板块之间的风格轮换。”
“未来三个月，市场的风险偏好仍处于相对较低的水平，因此短期内技术仍需休市一段时间，消费龙股将有一些投资机会。从总体趋势分析来看，短期市场仍面临压力，但从长期来看仍有希望。”
"年底时，取决于技术，酒需要被记住."
“在过去20年里，领先消费品公司的更新换代一方面依赖于外部市场空间的扩大，另一方面依赖于企业内部管理和竞争优势的提升。目前，企业的管理能力将是消费品公司能否持续创造价值的关键。”
以上是国泰君安研究所所长黄燕明5月19日出席白酒行业研讨会时的最新精彩观点。在交流中，黄燕明发表了题为“从企业管理的角度看消费类公司的投资价值”的主旨演讲，并就2020年以后的a股市场发表了看法。
未来投资关键
是把握市场风险偏好的转换
黄燕明认为，随着近年来中国经济增长速度的转变和经济增长方式的转变，新的投资方式已经基本形成。
过去资本市场投资标的重点是银行、地产和周期，这种思维模式主要是看国家的财政政策、货币政策、基建政策。股票投资的热点表现为按照基建投资的产业链逻辑，从下游往上游传递。
“所以我们过去把股票投机视为一个产业链。当时，战略研究的热门研究领域是行业比较。黄燕明说，“但现在投资的重点已经转向消费、医药和技术。产业链之间没有链条这三个关键，它们实际上是风险程度之间的递进关系。消费风险水平相对较低，医药整体风险水平处于中等水平，但分散程度较大，而科技风险水平相对较高。”
因此，未来投资的关键是把握市场风险偏好的变化，根据市场风险偏好找到具有相应风险程度的股票板块。市场风险偏好的上升或下降将导致消费、医药和技术这三大领域的轮换。“因此，我们说炒股是一种基于风险的思维。当前流行的策略研究领域是风格分配。背后不是产业链思维，而是基于风险的思维。”
“市场风格的转换本质上是无风险利率、风险评估和风险偏好在DDM模型分子端、每股收益、净资产收益率、收益率和分母端的不同组合。”黄燕明说，“组合的变化取决于外部经济、政治、社会和各种变化，以及由此产生的人类内心世界的变化。”
短期科技股还要继续蛰伏
“从2019年底开始，市场风险偏好迅速上升，为科技股创造了一个市场。尽管春节后疫情爆发，但市场坚信中国政府的治理能力，其风险偏好仍然很高。因此，春节后科技股继续上涨。然而，3月中旬海外疫情的蔓延以及欧洲、美国和世界其他国家治理能力差，导致市场对全球经济稳定失去信心，风险偏好大幅下降。因此，科技股领跌，市场经历了大幅调整，资本再次选择消费龙作为避风港。”黄燕明用风险偏好解释了过去6个月的市场趋势。
为了预测未来市场的短期形势，黄燕明认为，市场的风险偏好在未来三个月左右仍处于相对较低的位置，科技在短期内仍需休市一段时间。从总体趋势分析来看，短期市场仍面临压力，但从长期来看仍有希望。
“2019年，海外因素的干扰导致a股市场风险偏好大幅下降。当风险偏好下降时，科技股表现一般，但为消费类股创造了一波市场条件。”黄燕明说，“我们以前的
黄燕明认为，企业的价值创造来自两个方面：盈利能力和成长性。盈利的基础在于外部市场空间，而增长的基础在于企业内部建立的竞争优势。在行业的不同生命阶段，市场空间和竞争优势对企业价值有不同的影响。
目前，以食品、饮料和家用电器为主导的消费品行业正处于成熟阶段。企业需要依靠各种管理层次来建立竞争优势，从而不断创造价值。
“过去，行业空间一直在快速增长。一线、二线和三线公司可以轮流获得发展机会。现阶段，行业空间主导着企业的成长，竞争优势并不突出。”黄燕明说，“但现在，行业空间的增长正在放缓，竞争优势的作用凸显出来。一线公司将利用自己的竞争优势，抢占二线和三线公司的市场份额，并逆潮流而动，实现增长。”
在过去的20年里，领先消费品公司的更新和迭代，从20多年前的四川长虹和春兰空调到贵州茅台、五粮液、格力电器和美美等。一方面依靠外部经济环境的发展，另一方面依靠企业的内部管理。现在，企业的管理能力将是消费品企业持续创造价值的关键。
“在大经济条件下，它与消费品公司的管理水平相比。管理水平将决定创造多少价值。我相信，在互联网环境下，会出现一批管理水平更高的新企业。”黄燕明说。
黄燕铭同时表示，科技股年内还有表现机会，不过表现的阶段被推迟了：从“全年看科技”变成了“年底看科技”。
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