证监会2020年第18届第72次工作会议今天将审议北京科托恒通生物技术有限公司的上市申请。科托恒通是一家从事复合食品添加剂、食用益生菌制品和动植物微生态制剂研发、生产和销售的公司。此次IPO预计将筹集约4.57亿元，分别用于青岛九河、金华银河、科托生物等项目，其中2500万元将用于科托生物的补充流动性。
对大客户和产品双重依赖
科托恒通的主要产品是复合食品添加剂，实际上是乳制品的食品添加剂。它主要用于酸奶和含乳饮料，并起到稳定和增稠的作用。公司披露，报告期内，科托恒通复合食品添加剂的收入占主营业务收入的80%以上。然而，该公司严重依赖最大的客户蒙牛乳业。
财务报表显示，从2017年至2019年，科托恒通对最大客户蒙牛乳业的销售收入分别为2.32亿元、2.42亿元和2.35亿元，分别占当前主营业务收入的81.9%、76%和76.18%。一旦科托恒通与蒙牛的合作发生变化，该公司可能面临重大打击。
2017年10月，科托恒通与蒙牛乳业签署《战略合作协议书》，同意从2018年至2020年，公司将成为蒙牛乳业复合增稠剂等相关益生菌的合作供应商。合作期间，蒙牛乳业将购买不少于70%的公司相关产品，公司相关产品的年降价幅度分别为3%、3%和3%。
赊账营销，真实性存疑
尽管蒙牛乳业是科托恒通的最大客户，但可以合理地说，科托恒通应该给蒙牛乳业一个更长的账户期限，但事实并非如此。科托恒通的其他客户似乎有更长的信用期限。
招股说明书的数据显示，2019年，该公司向神木高科出售了903.83万元人民币，占其主营业务的2.9%。然而，截至2019年底，科托恒通的应收账款为680.5万英镑，占销售额的68%，仅次于圣木高科。同样，2019年，科托恒通向科托尤因出售了480.7万元人民币，但到2019年底，该公司以295.4万元人民币的应收账款排名第三，占销售额的60.4%。如此高比例的信用营销，公司的财务是否真实值得探索。
固定资产十数倍增长，合理性存疑
财务数据进一步显示，金光恒通是一家轻资产公司。截至2019年底，公司固定资产净值为3486万元，其中房屋建筑1826万元，生产用机械设备1013万元。该公司表示，公司目前的生产能力已经饱和，需要扩大现有的生产能力。因此，科托恒通抛出了4.5亿英镑的投资计划。
根据招股说明书，公司现有生产能力将扩大到科托恒通投资项目的三个项目，“年产1万吨食品配料生产项目”、“年产30吨乳酸菌粉、45吨固体饮料、45吨压片糖和10吨即食乳酸菌项目”和“年产8000吨畜牧农业微生态产品生产项目”。上述项目的大部分资金将用于购置固定资产。
例如，年产1万吨食品配料生产项目计划投资1.33亿元，其中2746.56万元用于建设，4880.7万元用于设备采购，903.18万元用于其他项目。可以想象，在科托恒通融资投资项目完成后，公司的固定资产将增加10倍。
另一方面，2018年公司复合食品添加剂和动植物微生态制剂的总销量为5771吨，2019年为5285吨，同比下降近10%。融资和投资完成后，产能能否消化也令人担忧。
